现金流与净利润的严重偏离在一定程度上传递出德才装饰“造血能力”不强的事实　

近日，德才装饰股份有限公司（下称“德才装饰”）公开了招股书，拟公开发行股数不超过2500万股，发行拟募集资金7.53亿元。值得注意的是募集资金总额的70％以上用来补充流动资金，20％用来投资于建筑工业化装饰品部件生产项目，其余用于信息化建设项目。

德才装饰系综合性建筑类企业，主营业务系建筑装饰及房屋建筑工程的设计与施工。以“立足青岛，辐射全国”为发展方针，主要为客户提供两大类服务，分别为建筑装饰、房屋建筑工程的设计与施工。

应该说，德才装饰本次上市申请目标募集资金额度并不低，对于投资者而言，所募集资金中的绝大部分用以补充流动资金这一点，也绝非积极信号。

之所以有这样的募集资金安排，在《每日财报》分析看来，应与公司经营活动现金流显著下跌、资金周转不力、经营发展状况百出等现实问题有着密切的关系，德才装饰的上市之路还存在较大的不确定性。

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应收账款周转不力 现金流与净利润长期背离

从2016年到2019年6月，德才装饰的经营活动现金流量净额分别为-2.11亿元、0.28亿元、-0.53亿元、-0.35亿元。

根据《每日财报》的分析，一方面，经营活动现金流量整体规模波动性较大，近年来净流出趋势明显，虽然在2017年出现回升，但是整体收不抵支，公司的现金流基本依靠筹资活动支撑。

另一方面，经营活动现金流量与净利润和营收长期背离。从2016年到2019年6月份，德才装饰实现营业收入分别为14.77亿元、22.03亿元、33.7亿元和17.7亿元，2017年和2018年分别同比增长49.15％和52.99％，预计2019年还将继续维持增长趋势；实现净利润分别为0.23亿元、0.65亿元、0.9亿元和0.64亿元，2017年和2018年同比分别增长175.62％和38.93％。

从净利润和营业收入来看，德才装饰的经营业绩非常“漂亮”，但是伴随着净利润和营收的长期增加发生的却是经营活动现金流量的长期为负。

对此，德才装饰在招股书中做出的解释是：主要由公司所处行业的经营模式及发展阶段所决定，德才装饰作为建筑装饰施工类企业，在工程项目实施过程中，需根据项目情况支付履约保证金、垫付材料款及劳务款。建筑装饰行业业主付款进度一般慢于项目完工进度，项目完成后工程款的决算流程较长、项目质保金等因素也影响了公司款项的回收。收付款时间的差异影响了公司资金的流动性， 公司处于成长期，业务规模的持续增长进一步加大了上述差异。

虽然德才装饰从经营模式和发展阶段层面给出了解释，但是不得不承认的是，现金流与净利润的严重偏离在一定程度上传递出德才装饰“造血能力”不强的事实。此次招股正是为了“回血”，但是，随着公司经营规模的不断扩大，营运资金需求日益增加，如果公司未来的经营活动现金流量净额持续为负，将对公司的经营发展造成不利影响，本次“回血”也只是“治标不治本”，于股东利益而言，无异于“抱着蜡烛取暖”，实际作用非常有限。

德才装饰募集巨额资金与其大规模应收账款回流不及时，现金流得不到及时补充有关。从2016年到2019年6月份，德才装饰应收账款净额分别是8.95亿元、11.38亿元，13.99亿元以及16.11亿元，分别占当期流动资产的81.96％、85.26％、 83.76％和78.96％。同时期同行业上市公司同期的平均值为69.05％、69.27％、68.31％和70.03％，德才装饰的应收账款占比较高。与此同时，从2016到2018年、2019年6月份，德才装饰的资产负债率为77.10％、77.66％、77.98％和76.66％，短期借款金额分别为1.65亿元、2.69亿元、5.08亿元和8.25亿元，德才装饰的短期借款规模持续成倍增长，说明公司的资金压力极大，这无疑会在一定程度上打击投资者的信心。

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多起重大诉讼尚未了结，德才装饰经营质量存疑

根据招股书中内容显示，德才装饰及其子公司目前仍旧存在许多尚未了结的、涉诉金额在100.00 万元以上的重大诉论，招股书中列举出了德才装饰尚未了结的重大诉讼、仲裁案件7起，德才装饰全资子公司尚未结案或尚未执行完毕的诉讼、仲裁案件8起，诉讼案件类型包括装饰装修施工合同纠纷、买卖合同纠纷、施工合同纠纷等，官司不断的现实情况也让投资者对德才装饰的未来发展产生质疑。

“打铁还需自身硬”，对于谋求长远发展的企业而言，保持较高的盈利性和持续的成长性才是巩固市场地位的“第一要义”。对于追求上市募集资金的德才装饰而言，如何有效地使用这些资金扩大自身的利润空间和市场占有率仍旧是一个重要的挑战，值得投资者拭目以待。